公司发布2019年半年报,上半年营业收入437亿元,同比增加5.21%,其中Q1、Q2营业收入分别为233.8、203.2亿元,分别同比增加4.04%、6.59%;上半年归母净利润16.52亿元,同比增长67.43%,其中Q1、Q2归母净利润分别为7.74、8.78亿元,分别同比增加12.6%、193.4%;上半年归母扣非净利润16亿元,同比增加65.65%;EPS为0.145元/股,同比增加45%。
   
1.新投机组带动电量增长,除税上网电价增长明显,提振销售毛利率新投机组带动电量增长,上半年同比增5.54%。上半年公司发电量1011亿千瓦时,同比增5.54%,其中火电同比增5.5%、水电同比增19.1%、风电同比减14.1%、光伏同比增69.7%。电量同比增长的主要原因是新投产机组的电量贡献;截止报告日,新投机组中燃煤/燃气/风电/光伏装机容量分别为166/174.66/4.95/13.4万千瓦。分季度来看,Q1公司电量增速较高,Q2公司电量增幅下滑明显,Q1、Q2发电量同比增7.7%、增2.9%,火电同比增8.7%、增2.2%,水电同比增7.2%、增26%,风电同比减20.1%、减7.9%,光伏同比增63.6%、增74%。市场电占比提高至49%;市场电折价收窄,含税平均上网电价同比增1.56%,叠加增值税率下滑3pct,进一步提振电力销售毛利率。随着市场化逐步推进,公司市场电占比逐步提高至48.99%,同比增加13.17pct;其中Q1、Q2的市场电占比分别为43.93%、54.71%,Q2市场电占比进一步扩大。同时,市场化竞争趋于理性,在当前燃料成本较高的情况下,市场电折价进一步收窄;上半年公司含税平均上网电价为414.58元/兆瓦时,同比增长约1.56%;Q1为415.79元/兆瓦时,同比增0.63%,Q2增幅进一步扩大。2018年5月1日起,增值税税率从17%下调至16%;2019年4月1日起,增值税税率从16%下调至13%,增值税下调带动除税上网电价同比提高,进一步增厚公司销售收入;我们测算上半年除税上网电价同比提高3%以上。上半年公司毛利率为13.56%,同比增加1.16pct。
   
2.度电燃料成本微增,推测主要原因为燃气发电的燃料成本增加我们使用“燃料成本/火电发电量”测算度电燃料成本,发现2019H1为0.2318元/千瓦时,略高于2018H1的0.2310元/千瓦时。上半年动力煤价格同比有所下跌,但我们测算结果显示公司度电燃料成本同比微增,我们分析主要原因为:(1)上半年受陕西矿难影响,公司燃料成本下跌空间有限;(2)燃气机组在火电中占比约12%,2019年以来又新投产174.66万千瓦的燃气机组,上半年天然气采购价格提高,带动度电燃料成本增加。下半年随着天然气价格进一步疏导,燃气电厂发电成本有望下滑。
   
截止报告期,公司资产负债率下降至68.76%,上半年财务费用同比减2%;管理费用同比减24%;营业外收入增加等多原因带动公司业绩提升。
   
盈利预测:我们预计公司2019-2020年归母净利润为29.4、35.3亿元,EPS为0.3、0.36元/股。
   
风险提示:宏观经济下行,用电量不达预期,煤价上涨,电价下调