事件:华电国际公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收437.02亿元(同比+5.21%),实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%)。
   
新机组投产叠加上网电价上行,Q2业绩大幅增长:2019年H1,公司实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%),其中Q2归母净利润8.78亿元(同比+193.41%),大幅高于Q1归母净利润增速(12.60%),业绩增长主要系:1)新投产机组导致发电量增加。2019年H1底,公司控股装机容量为5353.15兆瓦(同比+8.66%)。2019年H1累计发电量1011.27亿千瓦时(同比+5.54%),上网电量945.36亿千瓦时(同比+5.66%);2)平均上网电价上行。2019年H1,公司平均上网电价为414.58元/兆瓦时(同比+1.56%)。预计平均上网电价上行主要为“市场电及计划电价差”缩窄所致。2019年H1,公司市场化交易电量约463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%(同比+13.17pct)。
   
盈利能力持续修复,现金流表现优异:2019年H1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.27%、13.56%、4.94%,同比分别变动0.60pct、1.16pct、2.03pct,盈利能力持续修复。2019年H1,公司营业成本为377.75亿元(同比+3.81%)。2019年H1,公司经营活动产生的现金流量净额为93.59亿元(同比+25.32%),现金流状况表现优异。
   
供电煤耗较低,受益燃煤价格下行:2019年H1,公司燃煤机组利用小时为2202小时,供电煤耗294.92克/千瓦时,显著低于全国平均水平。2019年H1,公司燃料成本为217.55亿元(同比+5.87%),增速大致与营收增速(5.21%)持平,燃料成本相对平稳。但随着煤炭供给侧改革接近尾声及电煤价格高位回落,公司将受益燃料成本下行。
   
投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润29.70亿元、38.37亿元、49.96亿元,EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元,对应PE分别为14.5X、11.2X、8.6X。预计2019-2021年BVPS分别为4.53元、4.76元、5.07元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.53元-4.98元,维持【推荐】评级。
   
风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。