事件:
   
8月 23日,华电国际公布 2019中报,上半年公司实现营业收入 437.02亿,同比增长 5.21%,实现归母净利润 16.52亿元,同比增长 67.43%; Q2归母净利润达 8.78亿,同比增长 193.41%。
   
点评:
   
Q2电量逆势增长 2.94%,税后电价同比提高 4.2%公司 Q2发电量为 491.35亿千瓦时,同比增长约 2.94%;上网电量完成 460.57亿千瓦时,同比增长约 3.02%,发电量及上网电量同比增长的主要原因公司新投产机组的电量贡献,截至2019年 6月 30日,公司控股装机容量为 5,353.15兆瓦,同比增长约 8.66%。 Q2公司平均上网电价为 409.33元/兆瓦时,同比增长 1.5%,其中不含税上网电价为 362.24元/兆瓦时,同比增长 4.2%。电量和电价同时提高使得公司 Q2营业收入达 203.22亿元,同比增长 6.59%。
   
Q2毛利率提升 0.94pp,成本端小幅改善公司 2019年 Q2营业成本为 175.18亿,同比增长 5.45%,主要是因为火电发电量同比上涨带来的发电用煤需求的提升,但成本端增速要低于收入增速。公司盈利能力有所提高,Q2毛利率为 13.90%,同比提升 0.94个百分点。根据测算,公司 Q2入炉标煤单价约为 690元/吨,同比下降 1.43%。
   
利息支出小幅下降,管理费用下滑明显截至 2019年 6月底,公司有息负债规模达 1109.97亿元,同比去年同期下降 114.6亿元,下降幅度明显;公司资产负债率为68.76%,较去年同期下降 5个百分点。19年上半年公司利息支出为 27.75亿,较去年同期下降 1.6亿元。管理费用方面, 2019年上半年,公司管理费用为 6.54亿元,同比减少 23.57%,主要原因是 2018年有煤炭企业发生搬迁补偿的影响。
   
盈利预测及估值:
   
预计公司 2019年-2021年能够实现归母净利润 35.32亿、45.94亿和 48.58亿元,同比增长 108.33%、30.05%和 5.75%,实现EPS 为 0.36元、 0.47元和 0.49元,对应 PE 为 11.31、 8.7和 8.22倍。
   
公司历年分红率约 40%,预计 2019-2021年现金分红为 0.
   
14、0.19和 0.20元/股,对应股息率为 3.54%、4.6%和 4.86%。2019年煤炭均价回落,公司盈利能力将继续修复,华电国际作为全国性的优质火电龙头公司,业绩弹性强,估值位于底部,维持强烈推荐评级。
   
风险提示:
   
电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险