火电龙头之一,业绩触底回升。公司背靠华电集团,资产质量和资源禀赋优秀。
   
截至2017年底,控股装机容量达4918万千瓦。发电资产主要位于负荷中心和煤炭资源丰富区域,有助于电力消纳和成本控制。受益量价齐升,2018Q1业绩触底回升,归母净利润6.9亿元,同比增长5707%,业绩回弹态势已然确立。
   
多因素向好促行业回暖,火电步入上升通道。2018年1-5月,全国全社会用电量累计2.66万亿千瓦时,同比增长9.8%。我们预计2018年全社会用电量同比增速有望达到8%,2019-2020年全社会用电量同比增速将维持在6%-7%的高水平。2018-2020年火电发电量和装机容量年均复合增速分别为6%和4.2%,利用小时数将逐步提升至4341、4415、4466,同比增加132、74、51小时。
   
受益于2017年7月煤电标杆电价上调和市场化折价幅度收窄,平均上网电价或逐步提升。量价齐升,促使火电行业业绩回暖。
   
业绩弹性高,稳定分红有保障。公司对对上网电价(1分/千瓦时)、标煤单价(10元/吨)、利用小时数(1%)以及利率(10bp)的业绩弹性分别为126.6%、44.4%、17.6%、3.1%,均处于火电行业较高水平,将充分受益于电价、利用小时数提升和煤价下行。公司历史分红情况稳定,分红率维持在40%左右。随着公司业绩回暖,2018-2020年公司的股息率(2018年7月6日股价为基准)将恢复至2.5%、3.7%、5.1%。
   
利用小时数提升可完全抵消煤价上涨,多种情形测算确认底部。2018H1华电国际入炉标煤单价(不含税)约为30-733元/吨,同比上涨10-13元/吨。2018H1利用小时数提升约4%,可以抵消标煤单价(不含税)上涨16元/吨带来的成本增长,不仅能完全抵消华电国际上半年入炉标煤单价(不含税)的涨幅,或能带来利润正增长。我们针对煤价下跌、持平、上涨和下半年用电需求下滑四种情形进行了公司业绩测算,结果显示公司业绩均能实现大幅增长,确认了公司业绩的底部。
   
公司PB 处于板块和历史低位,股价支撑较强。CS 火电PB 仅为1.1倍处于历史低位,公司PB 为0.95倍处于同行业低位,对股价支撑较强。公司盈利存大幅回弹预期,安全边际较高。
   
盈利预测、估值及投资评级我们预计公司2018-2020年实现归母净利润24.73亿、35.64亿和49.2亿元,同比增长475%、44%、38%,对应PB 为0.92、0.86、0.79,参考CS 火电板块可比公司2018年平均P/B 为1.1倍,给予公司18年1.1倍PB,对应目标价为4.97元,给予“强推”评级。
   
风险提示利用小时数增长不达预期;煤价大幅上涨风险;上网电价下行风险。